近日，厦门国贸（600755）交出了2026年上半年的成绩单。
营收逼近2000亿大关，增速接近三成，但净利润却下滑了近两成——这一增一减之间，藏着这家供应链巨头在复杂环境下的真实生存状态。
一、规模扩张与盈利承压：一组矛盾的数字
先说最核心的数据。
上半年厦门国贸实现营业收入1962.04亿元，同比增长29.37%。
接近2000亿的体量还能有这样的增速，放在任何一个行业都不多见。
但利润端就没那么好看了：归属于上市公司股东的净利润4.26亿元，同比下降18.5%。
营收涨了将近三成，利润反而少了近两成，问题出在哪？
直接原因是非经常性损益的大幅波动。
报告显示，公司非经常性损益项目合计为负的3.99亿元。
其中最大的一块亏损来自衍生金融工具——期货和外汇合约产生了6.62亿元的公允价值变动及处置损失。
但这里有一个容易被忽略的细节：这笔亏损是“配套供应链管理业务的现货经营”而产生的。
通俗地说，公司为了对冲大宗商品价格和汇率波动风险，做了套期保值，期货端亏了，但现货端赚了。
公司也在报告中明确提到，“该损益与主营业务经营损益密切相关，公司相应的现货端实现了盈利”。
厦门国贸做的是大宗商品贸易，为了对冲价格波动的风险，他们必须玩期货套保。
换句话说，这4.26亿的净利润，是在“期货亏、现货赚”的对冲格局下实现的实际经营成果。
如果只看扣除非经常性损益后的净利润，这个数字是8.26亿元——而去年同期是-5.39亿元。
从这个角度看，主营业务的真实盈利能力其实是大幅改善的。
二、毛利率回升：最值得关注的信号
比起净利润的起伏，有一个指标更值得关注——毛利率。
报告期内，供应链管理业务的毛利率为2.37%，同比提升了0.97个百分点。
对于大宗商品供应链这个行业来说，毛利率的每一个百分点都来之不易。
2.37%看似不高，但考虑到近2000亿的营收基数，这意味着毛利润增加了将近20个亿。
分品类来看，能源化工板块的表现最亮眼：毛利率3.10%，同比增加了1.53个百分点。
金属及金属矿产板块毛利率1.38%，同比微降0.34个百分点；农林牧渔板块毛利率1.73%，同比微降0.04个百分点。
如果结合期货套期保值后的“期现毛利率”来看，整体为1.99%，同比增加了0.02个百分点。
毛利率的提升，说明公司在业务结构优化、成本控制和定价能力上确实下了功夫。
三、规模增长的驱动力：四大子集团的逻辑
上半年营收近三成的增长，背后是公司在组织架构上的大动作。
报告期内，公司新设立了钢铁、铁矿、浆纸、农产四大业务子集团。
这个调整的逻辑很清晰：把优势资源集中到核心品类上，让专业的人做专业的事。
从数据来看，效果已经显现——钢材经营货量同比增长超过50%，纸浆、纸张经营货量同比增长约30%。
新兴品类的表现更猛。
品种钢签约量同比增长约70%，木片业务签约量同比增长超过100%，氧化铝和铝土矿签约量同比均实现翻倍增长。
新能源品类方面，碳酸锂、锂矿、光储、电芯等深度绑定头部客户，销量显著提升。
这些数字说明，厦门国贸不只是在“做大”，更是在“做深”——从传统的钢铁、煤炭等大宗商品，向新能源、新材料等高成长性赛道延伸。
四、国际化：从“走出去”到“走进去”
国际化是这份半年报的另一个关键词。
报告期内，公司海外业务营收达到400.24亿元，完成进出口总额超500亿元。“一带一路”沿线贸易规模超400亿元，与RCEP国家的贸易规模也超400亿元。
国际化收入同比增长超过30%。
更值得注意的是布局的深度。
公司新设了美国、泰国等境外平台公司，外派及属地化人员接近300人。
在非洲、东南亚、南美洲等关键区域新增了21个海外仓。
巴西新增了钢铁本土内贸业务，纸业业务新开拓了非洲和中东市场。
从“走出去”到“走进去”，这不仅是字面之差。在海外设公司、建仓库、派人员、做属地化业务，意味着公司正在从单纯的贸易商向真正的全球化运营企业转型。
五、数智化：AI赋能供应链的落地样本
半年报中还有一个值得关注的亮点——数智化转型。
公司搭建的“国贸云链”智慧供应链平台，上半年累计完成订单超10万笔，同比增长约40%；交易金额超350亿元，同比增长约15%。
物流中台“国贸云链·慧通+”实现了仓储全流程无纸化作业，单据处理效率提升超过90%。
更具体的是AI的应用。
公司引入了头部AI平台，支撑了内部40余个AI应用场景。“铁矿石智慧决策链”系统已完成一期建设，集成了供需及价格预测能力。“浆纸e站”“e鹭护农”等垂直平台通过大模型私有化部署，落地了智能识别、填单、审批等应用。
对于一家传统供应链企业来说，这些数字化成果不是锦上添花，而是实实在在的效率提升和成本下降。
六、隐忧与风险：不能忽视的另一面
亮点说完，风险风险也不能视而不见。
最大的风险来自地缘政治。
报告明确提到，“中东地区地缘政治冲突造成国际油价大幅波动且持续高位”。
这直接影响了公司的期货套期保值操作，也造成了非经常性损益的大幅波动。
其次是客商履约风险。
报告期内，公司信用减值损失达到4.07亿元，同比大幅增加；资产减值损失更是高达9.13亿元。
应收账款从期初的118.21亿元增加到154.62亿元，增长了30.80%；存货从317.91亿元增加到466.74亿元，增长了46.82%。
规模扩张必然带来更大的资金占用和信用风险敞口。
公司在半年报中也坦承，“受宏观经济波动与产业周期调整等多重因素影响，部分传统行业正经历深度转型，可能导致部分客商出现履约能力下降甚至违约风险”。
此外，财报里还有几个扎眼的数据：经营活动产生的现金流量净额 -285.55亿元，公司的资产负债率从年初的65.23%上升到了74.66%，有息债务从148.77亿元增加到608.69亿元。
虽然这与供应链业务“先款后货”的经营模式有关，但杠杆率的上升仍然值得关注。
七、怎么看这份成绩单？
综合来看，厦门国贸2026年上半年的表现可以用一句话概括：规模在扩张，结构在优化，但利润端承压，风险敞口在扩大。
营收增长29.37%证明了公司在供应链领域的市场地位和拓展能力。毛利率的提升说明业务质量在改善。国际化、数智化、产业链延伸等战略举措都在稳步推进。
但净利润的下滑、资产负债率的上升、信用和资产减值的大幅增加，也提醒我们不能只看光鲜的一面。
大宗商品供应链是一个周期性很强的行业，厦门国贸能在这一轮周期中走多远，取决于它能否在规模扩张和风险控制之间找到更好的平衡。
下半年，公司计划继续深化“三链五化五力”战略，聚焦提升盈利能力、强化风险管控、创新业务模式。
具体路径包括：加强与国际核心供应商的长协合作、探索资源包销和股权联动等深度绑定模式、加大对高附加值业务的资源倾斜。
这些方向都对，关键看执行。对于这家深耕供应链40多年的老牌国企来说，2026年注定是机遇与挑战并存的一年。
